7月30日的晚間時刻，新東方-S（以下簡稱為“新東方”，股票代碼為09901.HK）公布了2025財年的年度報表以及四季度的報告。盡管在本財年當中，實現了凈營收以及歸母凈利潤這兩項數據的雙雙增長新東方第一財季營收7.45億美元，然而第四財季所展現出的表現卻不盡如人意，記錄到經營方面出現了虧損，虧損金額為867.4萬美元，歸母凈利潤更是直接下降了73.7%，進而對全年的盈利表現造成了拖累。

明顯地，如此這般的業績呈現并沒有讓二級市場感到滿意，新東方美股在7月30日以及31日連續出現收跌情況，港股在7月31日同樣出現收跌，跌幅為4.11%。截止到8月1日收盤的時候，新東方港股的報價是34.35港元每股，跌幅是1.86%。

證券之星留意察覺到，和教育業務呈現的強勁有力增長形成顯著鮮明對比反差的是，東方甄選（01797.HK）的自營以及直播電商業務還尚且尚未恢復往日元氣。人氣主播接連相繼出走致使造成的盈利以及帶貨能力雙雙一并下滑，毫無疑問無疑是東方甄選發展進程里難以為之忽視的負面信號。這家處于轉型轉變之中的教培培訓機構在“去頭部化”進程過程中遭遇碰到的陣痛顯然明顯還并未終結。

01．?業績指引趨保守

報表財務數據呈現，新東方在第四財季達成凈營收十二點四三億美元，與同比相比攀升了九點四個百分點，主要是源于借助教育新業務促使收入得以增加所造成的結果 。

相同時期，新東方出現經營虧損狀況，虧損金額為867.4萬美元，相較于去年同階段的1052.7萬美元，下滑幅度達到182.4%，同去年相比，盈利轉變為虧損；實現歸母凈利潤呈現710萬美元，與去年同期相比，下降比例為73.7%。

證券之星覺察到，盈利能力的顯著下降主要源于成本的攀升，第四財季的經營成本以及開支是十二點五二億美元，與同期相比上升了百分之十一點二；其中計提的商譽減值為六千零二十九點九萬美元，去年同一時期則是零；另外，經營成本及開支當中以股份為基礎的薪酬開支總額同比增長百分之十一，達到兩千八百六十三點六萬美元；排除上述這些因素，新東方Non - GAAP經營利潤為八千一百六十七點八萬美元，同比上升百分之一百一十六點三 。

在2025財年業績當中，新東方達成了凈營收49億美元，此凈營收相較同一時間增長了13.6%；與之對應的歸母凈利潤是3.72億美元，該歸母凈利潤比之前同期增長了20.1%。于2025財年前三季度時，新東方達成凈營收36.57億美元，對于此凈營收同比增長了15.1%；所對應的歸母凈利潤為3.65億美元，這類歸母凈利潤相比之前增長了29%。像是這樣可以看出，第四財季的相關表現讓全年利潤的增長受到了拖累 。

按所知曉的情況，新東方當下覆蓋教育服務、生活服務、文旅服務這三大領域。于核心教育業務范疇內，新東方董事會執行主席俞敏洪宣稱新東方第一財季營收7.45億美元，出國考試準備業務營收同比增長幅度約為14.6%，出國咨詢業務營收同比增長幅度約為8.2%。面向成人以及大學生的國內考試準備業務取得了同比增長幅度約為17% 。

能夠看到經由整合以往季度財報呈現出這樣的情況，在前三個季度里，新東方出國考試準備業務的同比增長率依次是18.8%、有21.1%、還有7.1%；而出國咨詢業務的同比增速分別為20.7%、31%、以及21.4%。與Q3相比較而言，Q4的出國咨詢業務營收增速出現了大幅度的放緩 。

這體現出美國留學需求在短期內出現降溫的情況。據知曉，在4月關稅推行之后，美國簽證審批雖說已經恢復了，然而日均審批量卻呈現出減少的態勢，并且審批難度也有所提升，如此便使得新東方占比較高的美國市場需求遭受了抑制。

另一方面，教育新業務于本季度維持著強勁的增長態勢，營收同比增長幅度為32.5%。當中，非學科類輔導業務在將近60個城市展開，本財季報名的人次大約為91.8萬；智能學習系統以及設備同樣在大約60個城市里被采用，本季度活躍付費用戶約有25.5萬。

證券之星察覺到，新東方2026財年一季度以及全年營收方面的指引呈現出相對保守的態勢，公司預估2026財年第一季度的凈營收處于14.64億美元至15.07億美元這個范圍之內，與同比相比上升幅度為2%到5% ，還預計2026財年全年凈營收會在51.45億美元至53.9億美元之間，同比上升的幅度是5%到10%，其增速明顯低于當下業務的實際增長速度。

依照海豚投研所披露的財報電話會紀要來看，指引較為保守，其主要原因是，當前這個季度是跟去年同期的高基數作比較。另外，東方甄選的重組在2025財年第一季度還沒發生，并且今年春節提前致使臨時課程重新安排，這推動了2025財年下半年的收入確認，不過相應減少了2026財年第一季度的收入確認。

02．?頭部主播流失代價凸顯

有財報表明 ，將東方甄選自營產品以及直播電商業務給排除在外 ，新東方在第四財季的時候 ，凈營收達到了10.89億美元 ，與同比相比上升了18.7% ；產生了經營虧損 ，大概是1590萬美元 ，而在去年同期的時候 ，經營利潤是750萬美元 。

以這種方式進行大致的推算，東方甄選自營的那些產品以及直播電商業務在第四財季的時候，凈營收大概是1.55億元，而經營利潤大約為722萬美元 。

2024財年四季報里，新東方著重指出，第四財季凈營收增長啦，其主要緣由是，具有教育屬性的新業務，還有東方甄選自營產品以及直播電商業務，帶領收入得以增加。然而呢，今年對于凈營收的增長，僅僅提到了教育新業務的推動作用，并且，在財報當中，對東方甄選以及直播電商業務的披露，也是比較有限的。

證券之星留意到，雖說對東方甄選各類業務提及很少不過其內部此刻正遭遇著極為嚴峻的人才流逝危機。在618大促結束當日，東方甄選的頭部主播頓頓宣稱離職，往后會以“東方甄選榮譽產品推薦官”的身份持續開展合作。在2022年的時候，東方甄選一起轉向直播帶貨領域，頓頓依靠英語繞口令、詩詞即興創作等特點很快走紅，跟董宇輝一同成長為東方甄選的核心主播。在外界人士看來，頓頓的個人發展需求與公司限制產生沖突或許就是其離職的關鍵原因。

依據灰豚數據呈現的情況來看，頓頓在離開東方甄選之后，其抖音賬號在近一個月當中漲粉數量達到了3.3萬，而最新的粉絲數量是216萬。與之形成對比的是，東方甄選抖音號在近一個月的時間里出現了掉粉現象，掉粉數量為11.4萬，截止到當前時刻，其粉絲數是2825.9萬 。

證券之星留意到，這是在 2024 年董宇輝、敬文離開之后，東方甄選一年時間里流失掉的第三位頭部主播了 ，這一連串事件證實了東方甄選“盡力去打造自身產品，把主播權重給降低”的運營抉擇 。可是 ，頭部主播的離去不但讓東方甄選的人才危機變得更嚴重了 ，還給新東方的業績造成了不小的負面作用 。

于2025財年半年報當中顯示，東方甄選達成了營收21.87億元，跟上年同期的27.95億元相比，縮減了將近兩成。當中，東方甄選持續進行的經營業務，也就是自營產品以及直播電商業務，其凈營收同比降低了9.3%，達到了21.87億元，并且記錄下了凈虧損9650萬元。要是把因為與輝同行業務剝離所產生而出現的財務影響給剔除掉，也就是與輝同行剝離所產生的一次性影響，那么該業務的凈利潤是3270萬元，遠遠比不上上年同期的1.6億元。

至關重要的經營數據也展現出同比下降的形勢，2025財政年度半年報表明，東方甄選自營的產品以及直播電商這一分部的商品交易總額從57億元降低到48億元，下降幅度是16.2%。

確實如此，頭部主播離開現有平臺的魄力源自其自身具備的“造血”本事 。據所知信息，董宇輝獨自發展后，與輝同行在兩個月時間里達成了15億的GMV ，頓頓在離職之前，單月的銷售額度反而超過了主賬號 。

新東方在2024財年的年報當中，提到了主播過分依賴的這一情況。公司宣稱，我們依靠主播借助各個直播賬戶來主持直播活動，直播電商業務所取得的成功，是受到主播人氣高低的影響的。從當前的狀況來看，在與董宇輝分道揚鑣以后，東方甄選由于缺乏超級主播在場坐鎮，導致盈利方面以及帶貨能力這兩方面都出現了下滑，目前還沒有從“去頭部化”所帶來的陣痛期當中走出來。（本文首發證券之星，作者|陸雯燕）。